Последний отчет CFTC показал, что распродажа доллара США завершилась или близка к завершению. Совокупная короткая позиция против основных валют сократилась за отчетную неделю на 1.094 млрд, до -12,18 млрд, медвежий перевес все еще значительный, однако пятую неделю подряд ее прироста не наблюдается.
Одна из основных причин стабилизации спроса на доллар заключается в снижении ожиданий по ставке ФРС. Чуть больше месяца назад рынок видел 3 снижения ставки в текущем году, затем третье снижение было перенесено на январь следующего года, сейчас рынок фьючерсов CME видит третье снижение только в марте, а ожидания по ближайшему сокращению перенесены с июля на сентябрь. Доходность 10-летних US Treasures в апреле упала ниже 4%, однако затем вновь выросла и в настоящее время находится в диапазоне, который относительно стабилен уже полтора года. Рынок больше не видит угрозы слабого доллара, однако еще не решил, есть ли вероятность его укрепления.
Экономика США близка к рецессии, и последние данные этот прогноз скорее подтверждают, чем опровергают. Индекс активности ISM в производственном секторе снизился в мае вместо ожидаемого роста и находится на территории сокращения, закрепившись ниже 50п. По сектору услуг ситуация аналогичная – в мае вместо ожидаемого роста к 522п. неожиданно отмечено снижение до 49.9п, то есть также в зону сокращения сектора. Отчет по занятости, на первый взгляд, довольно неплох, прирост новых рабочих мест составил 139 тыс. при прогнозе в 130 тыс, но пересмотр двух предыдущих месяцев в сторону понижения на 95 тыс. полностью нивелирует весь позитив.
Также обращает на себя внимание сохранение темпов роста средней заработной платы, что усиливает инфляционные ожидания. Отчет по инфляции за май будет опубликован в среду, прогнозы предполагают рост и общего, и базового показателей, и в первую очередь из-за того, что тарифная политика Трампа начинает давать свои плоды – товарная инфляция растет с высокой скоростью, поскольку издержки от высоких пошлин перекладываются на плечи конечных потребителей. Этот процесс только начинается, но уже заметен – наряду с ростом цен в товарном секторе наблюдается охлаждение сектора услуг, что в итоге не снижает, а усиливает риски рецессии.
Рынки относительно стабильны с открытием новой недели, и ждут конкретики от возобновившихся в понедельник торговых переговоров между США и Китаем. Таможенные данные показали, что рост экспорта Китая замедлился до трехмесячного минимума в мае, поскольку пошлины США обрушили поставки, в то время как дефляция на заводах достигла самого высокого уровня за два года. Экспорт Китая в США упал на 34,5% в годовом исчислении в стоимостном выражении в мае, что стало самым резким падением с февраля 2020 года, то есть со времен ковида. Пока не будет результатов переговоров, рынки будут находиться в относительной cстабильности без сильных движений.
Мы не видим серьезных причин к тому, чтобы доллар США возобновил рост против основных мировых валют, за исключением изменений прогнозов по ставке ФРС, что приведет к восстановлению доходности. Возможный приход рецессии в США заставит рынки вспомнить, что доллар является защитной валютой, но пока рынки США закрыты от основных производителей товарными барьерами, доллар будет испытывать трудности с возобновлением роста, даже несмотря на рост доходности.
Индекс S&P500 завершил свои метания, после резкого обрушения, которое последовало за первыми шагами Трампа в развязывании тарифной войны и быстрого восстановления вслед за объявлением о готовности к переговорам индекс практически вернулся к уровням начала февраля, но вот дальнейший рост по-прежнему под большим вопросом.
Если переговоры между Китаем и США не дадут результата и будет ясно, что возможна новая эскалация торговых войн, то индекс отреагирует очередным падением, которое может быть усилено всё новыми и новыми сигналами о замедлении экономики США. В этом случае движение к 5500 не будет выглядеть избыточным. Если же будет объявлено о победе здравого смысла, то на фоне, пока угроза рецессии не стала явной, индекс может возобновить рост в направлении 6150. Мы по-прежнему придерживаемся позиции, что движение вниз более вероятно, поскольку фугндаме5нтальные факторы – в пользу снижения индекса.
